Pirelli - Alziamo il target price a 7,60 euro

Fatto

Risultati 3Q25: leggermente migliori del previsto. PIRC ha riportato risultati solidi e marginalmente superiori alle attese, sostenuti da una buona performance commerciale e da efficienze più forti del previsto che hanno compensato FX, inflazione dei costi e dazi. In sintesi:

•    Ricavi €1,70 mld, in linea vs nostre/cons. 1,70/1,70, -2% a/a con crescita organica +2,4% (volumi -1,5%; prezzo/mix +3,9%), FX -4,3% e perimetro -0,4% (cessione Däckia AB, distribuzione pneumatici in Svezia). I volumi High-Value sono saliti del +5% (vs +5% atteso) con una lieve sovraperformance rispetto al mercato di riferimento (+3%), mentre lo Standard Value è sceso di ~-14% (vs ~-13% atteso) per la strategia selettiva di PIRC, focalizzata su prodotti e canali più profittevoli, in particolare in Sud America (12% dei ricavi 2024).

•    EBIT adj. €277 mln, leggermente sopra le attese (nostre/cons. 274/272 mln), +1% a/a con margine del 16,3%, grazie a maggiori efficienze e minori costi materie prime che hanno compensato il leggero calo di volumi e prezzo/mix e il maggiore impatto FX. Utile netto adj. €153 mln (-2% a/a) vs nostra stima di €150 mln.

•    Posizione finanziaria netta €2,54 mld vs nostre/cons. 2,53/2,54, in miglioramento da €2,68 mld del 1H25, grazie a un FCF di €144 mln (vs nostra stima €147 mln).

Guidance 2025: confermata con lievi aggiustamenti. Volumi +0,5% (da +1%), prezzo/mix +3,5/4,0% (da +3,0/3,5%), Forex -4% (da -4,5/-4,0%), perimetro -0,5% (da 0%). Impatto dazi confermato a €60/30 mln lordo/netto, con lieve upside da tassi più bassi in Brasile (25%). Guidance per ricavi €6,75 mld (vs nostre/cons. 6,76/6,76), margine EBIT ~16% (vs 15,9%) per EBIT ~€1,08 mld e FCF ~€550 mln (vs nostre/cons. ~541/553 mln).

Dalla call. Outlook 2026: HV ancora in crescita mid-single digit, SV in riduzione nei segmenti non redditizi, OEM volatile; materie prime potenziale tailwind nel 1H, compensato dall’effetto dazi. Governance: il governo sta lavorando a una soluzione; nessuna operazione straordinaria con azioni prevista.

Allocazione capitale: M&A fuori strategia, ma forte generazione di cassa offre flessibilità oltre il deleverage. Magazzini: normalizzati ovunque, salvo pneumatici invernali UE (stagionalità).

Concorrenza: forte nello SV in Europa e Sud America, Tier 1 solidi nel >19”. Debito: bond convertibile in scadenza a metà dicembre “in the money” (strike €5,85; rapporto 17,1; 85,5 mln nuove azioni, 8,5% NOSH).

Effetto