Pirelli - Atteso un 3° trimestre solido e la conferma della guidance

Fatto

Preview 3Q25: quarter stabile nonostante scenario esterno non favorevole. Nonostante uno scenario esterno sfavorevole caratterizzato da volumi di settore inferiori YoY, ForEx negativo e una base di confronto difficile, ci aspettiamo un 3Q complessivamente stabile grazie al prezzo/mix e alle efficienze interne. Le nostre stime puntano a ricavi di €1.70bn, -2% YoY, EBIT di €274mn, -1% YoY per un margine del 16.1%, debito netto di €2.53bn vs €2.68bn nel 2Q grazie ad un FCF di €147mn.

Guidance 2025 attesa essere confermata. Mentre concorrenti come Michelin (ML) hanno ridotto la guidance per il FY25, ci aspettiamo che PIRC la confermi alla luce dell'assenza di read-across dai problemi di ML, dei solidi trend dei 9 mesi e di una base di confronto più facile nel 4Q. In particolare, notiamo che il warning di ML è arrivato sulla scia di una debole performance nei mercati Trucks & Agriculture in Nord America, a cui PIRC non è esposta, e di un impatto più duro sulla competitività dovuto ai dazi. Infatti, sebbene ML abbia una presenza locale più forte negli Stati Uniti rispetto a PIRC (~75% contro ~5%), una situazione condivisa da altri Tier-1, la dipendenza da una catena di fornitura estera sta avendo un impatto più pesante del previsto.

Nessuna violazione del Golden Power da parte di Sinochem, che è aperta a offerte per la sua partecipazione. All'inizio del mese scorso, il governo italiano ha stabilito che Sinochem non ha violato il Golden Power. L’azionista al 37% di PIRC si è detto aperto ad offerta per la sua quota, anche se la richiesta di premio potrebbe ostacolare una possibile cessione. Il rinnovo del patto con Camfin nel 2026 potrebbe rappresentare un catalizzatore, ma le tempistiche restano incerte. A nostro avviso questa situazione pesa sul titolo, che tratta con uno sconto del 20% sull’EV/EBIT 2025 rispetto ai peer, nonostante la solida performance operativa.

Effetto