INWIT - Fondi di private equity interessati a Vantage Towers, cresce l'appeal speculativo

FATTO
Secondo indiscrezioni riportate da Bloomberg i fondi KKR, GIP, EQT figurano tra i fondi di private equity che sarebbero interessati ad acquisire una quota in Vantage Towers (VTWR-DE). Vodafone - che detiene l'82% di VTWR, ancora non avrebbe deciso la quota da mettere sul mercato e avrebbe aperto una gara tra fondi. Deutsche Telekom di recente ha accettato di vendere il 51% della sua towerco GD Towers a Brookfield Asset Management e DigitalBridge Group in un accordo che ha valutato l'attività a Eu17.5bn (multiplo di EBITDAaL di 27x sul 2021 e di 25-26x sul 2022 assumendo una crescita mid/high single digit) .

EFFETTO
Le indiscrezioni circolate ieri hanno ravvivato l’appeal speculativo anche sul titolo INWIT che ha chiuso a 4.6% e ovviamente sul titolo VTWR (+11.4%). Laddove Vodafone dovesse cedere il controllo di VTWR e ci fosse un’OPA su VTWR, pur non essendoci i presupposti per un’OPA a cascata su INWIT, vediamo un’opportunità per chi dovesse rilevare VTWR di comprarsi anche intera INWIT, facendola partecipare ad un processo di consolidamento su scala europea (es. con le torri di Orange o con quelle di DT), nonostante la visibilità su un accordo sia oggi piuttosto bassa. Da un lato ricordiamo che il CEO di Vodafone si è sempre detto interessato a diluire la sua quota tramite una combinazione che consenta a Vodafone di  mantenere il co-controllo di Vantage Towers con un partner industriale, dall’altro il CEO di Orange si era detto poco interessato a una combinazione tra le proprie torri e quelle di VTWR, mentre vediamo un elevato rischio antitrust da un’eventuale combinazione tra le torri di VTWR e quelle di DT (significativa concentrazione in Germania,  dove combined entity controllerebbe circa l’80% dei siti). Tuttavia, anche laddove non dovesse materializzarsi un consolidamento pan-europeo, l’interesse dei fondi di private equity dovrebbe sostenere l’appeal sulle valutazioni e riflettersi in un re-rating degli attuali multipli di settore dopo il sell-off da inizio anno. Ai prezzi correnti INWIT e Cellnex trattano a 23x l’EBITDAaL’22, Vantage Towers a 22x, ben al di setto dei 25-26x pagati da Brookfield e Digital Bridge per rilevare il 51% di GD Towers.

Confermiamo il giudizio MOLTO INTERESSANTE su Inwit , con target price pari a 12,4 euro. 

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