AMPLIFON - Tagliamo il target price a 29 euro

Fatto

pubblichiamo report di preview ai risultati 3Q che saranno diffusi il prossimo 30 ottobre.

Ci aspettiamo trend nel complesso contrastati e ancora penalizzati dal mix geografico particolarmente sbilanciato del regione EMEA (65% dei ricavi) e dalla base di confronto sfavorevole con lo scorso anno che aveva beneficiato di un aumento dei prezzi del 3-4% non replicato anche quest’anno a livello globale, ma solo su base selettiva. Ad eccezione dei dati HIA sui trend di sell-in sui mesi di luglio e agosto nel mercato privato USA, non sono disponibili altri dati sul mese di settembre nemmeno per le altre regioni. Per il 3Q assumiamo una crescita organica di Gruppo del 4.1% (vs. 2Q: +3.5%), con EMEA +0.7% (2Q: -0.6%), Americas +12.0% (2Q: +15.4%), e APAC  +7.0% (2Q: +5.8%), prima di considerare un boost di 3.8pp dall’attività di bolt-on M&A  (1H: 3.4pp, FY target >2pp), parzialmente compensato dall’impatto ForEx negativo per 1pp.  

Stimiamo un margine di Gruppo del 21.8% (+0.5pp YoY), a fronte di:

a) margini pressoché stabili in EMEA (24.9%, -0.1pp YoY),

b) continua diluizione nel mercato US legata alla strategia direct-to-retail di potenziamento della rete di Miracle Ear (margine Americas -1.3pp YoY al 23.3%),

c) miglioramento del margine in APAC (27.1%, +0.6pp) guidato anche dalla Cina, malgrado il contributo ancora limitato sul fatturato di Gruppo (c.2% nel FY23),

d) Corporate costs al 3.7% del fatturato (-0.8pp YoY).

Assumiamo sui 9M24 un FCF di €108mn, completamente assorbito dagli esborsi per l’attività di bolt-on M&A (€200mn, di cui €143mn nel 1H) includendo le recenti acquisizioni in Francia (15 negozi) e Spagna (30 negozi); il pagamento dei dividendi (€66mn) e il piano di buyback avviato a fine luglio (c.€20mn, con 720k azioni riacquistate), questo dovrebbe tradursi in un debito netto in aumento a quota €1,025mn (€852mn a fine 2023).  

Variazione stime: per quest’anno, stimiamo ora una crescita dei ricavi dell'8,0% a tassi di cambio costanti (in precedenza 8.6%, target: crescita high 1-digit) e un margine del 24.2% (target: 24.3%). Rivediamo anche le nostre stime di fatturato per il biennio FY25-26 del 2-3% per riflettere trend meno sfidanti in EMEA e AMERICAS e margini leggermente inferiori. Questi cambiamenti ci portano ad un taglio dell’EPS del 3% sul FY24 e del 6% sul FY25/26.

Effetto