B. Mediolanum - Confermiamo la view positiva prima della trimestrale

Fatto

Preview 2Q25 in uscita il 31 luglio:

•    Contribution Margin stimato a €499mn (flat YoY). Commissioni Nette stimate a €305mn (+3% YoY): management fees attese +8% YoY e sostanzialmente flat QoQ (-0.8%), con contributo positivo anche da Entry Fees (+4% YoY) e business assicurativo (+7% YoY). 

•    NII (-9% YoY) atteso in calo principalmente per diminuzione dei tassi di interesse ed aumento temporaneo del costo della raccolta legato alle iniziative commerciali con remunerazione dei depositi a termine. Calo comunque stimato in riduzione rispetto al -18% YoY dell’1Q. Riteniamo ancora realizzabile la guidance annuale di un calo mid-single digit con recupero nella seconda parte del 2025.

•    I costi operativi totali sono stimati a €231mn (+6% YoY), principalmente trainate da un incremento del 7% in SG&A, mentre le altre voci (amortization e accantonamenti al fondo assicurativo) sono stimati stabili YoY.

•    Performance fees nel 2Q25 attese a €9mn vs €12mn nel 2Q24 ed in calo rispetto al 1Q penalizzate dal deprezzamento del US$.

•    Utile pre-tasse atteso a €282mn ed utile netto a €209mn con utile 1H25 a €452mn che rende la nostra stima di utile per l’anno di €847mn estremamente visibile e con potenziale upside soprattutto legato a trend dei mercati per performance fees e dei tassi per NII.

Cessione della quota in Mediobanca: nel 2Q è stato incassato interim dividend per circa €16mn mentre a partire dal 2H non si avranno più incassi di dividendo con un impatto sulle stime di EPS 2026/2027 negativo low single digit. La cessione non comporta plusvalenze a conto economico ma un impatto positivo sui ratio patrimoniali.

Effetto