M&A frenetici nel settore energetico

Ad aprile 2024, Reuters ha riportato che Electricity North West (ENWL), una delle dieci più grandi reti di distribuzione nel Regno Unito, è in vendita. La vendita è stata consigliata da Jefferies, con interesse da parte di Engie, Iberdrola e CDC Quebec. Nuove voci suggeriscono che Iberdrola si sia alleata con KKR per acquistare l'operatore nel Regno Unito, mettendoli in una posizione forte. ENWL controlla la distribuzione dell'elettricità nel Nord Ovest dell'Inghilterra, servendo circa cinque milioni di clienti a Manchester, Lancashire e Cumbria.

Alla fine del 2023, ENWL è stata acquisita da un consorzio guidato dalla Kansai Electric Power Co. (Kepco) del Giappone e da un fondo di investimento con sede a Londra, Equitix, con circa il 40% ciascuno, e dalla società CNIC Corporation Ltd di Hong Kong per il restante 20%. Le offerte vincolanti per ENWL sono attese il 24 luglio, con stime che indicano che l'accordo potrebbe valutare ENWL intorno a €4-4.3 miliardi. Questa valutazione appare elevata rispetto al rapporto annuale della società per l'anno chiuso il 31 marzo 2024, che indica un Valore degli Asset Regolatori (RAV) di £2,684.6 mln (2023: £2,481.8 mln). Ciò suggerisce un premio di circa il 50-60%, considerato alto rispetto al nostro tipico intervallo del 40-50% e a quello di altri broker.

Proposta di alleanza nel Regno Unito e piani strategici

Recenti voci suggeriscono che KKR abbia proposto un'alleanza nel Regno Unito a Iberdrola nell'offerta. Riteniamo che ENWL sia attraente per Iberdrola in quanto potrebbe essere complementare a Scottish Power, la controllata nel Regno Unito di Iberdrola, che opera in regioni non sovrapposte. Un accordo con KKR non sarebbe sorprendente, poiché Iberdrola spesso si associa ad altre istituzioni finanziarie, specialmente nel settore delle energie rinnovabili, coinvolgendo partnership/cessioni di impianti pur mantenendo il controllo maggioritario.

Posizione di Iberdrola e prospettive future

Nel suo Piano Strategico 2024-2026, Iberdrola prevede di investire €41 miliardi, con un focus significativo nel Regno Unito con £12 miliardi. Un focus che ha ancora più senso dopo la fusione fallita tra Avangrid e PNM Resources negli Stati Uniti a gennaio 2024. Inoltre, Iberdrola beneficia di una liquidità sostanziale dopo aver incassato $6 miliardi nel primo semestre del 2024 dalla vendita dell'anno precedente di impianti CCGT da 8.400 MW in Messico a Mexico Infrastructure Partners (MIP), mentre la liquidità di Engie sarà sotto pressione quest'anno con il pagamento di provviste nucleari in Belgio. Iberdrola sembra quindi essere in una posizione forte per l'accordo, specialmente se combinata con KKR, che non esita a tirare fuori il suo assegno a valutazioni elevate, che potrebbero rappresentare il principale rischio.