Spirits: sfide e opportunità nel settore degli alcolici

Panoramica sul settore degli spirits

Nel settore degli spirits, le valutazioni sono interessanti, ma ciò è un riflesso del rischio al ribasso degli utili futuri. Tra le aziende del settore, Remy Cointreau si distingue come la più attraente, poiché il suo premio PE rispetto al settore si è dimezzato. Al momento, Pernod è preferita rispetto a Diageo a causa della sua minore esposizione agli Stati Uniti e della sua capacità di sfruttare il potenziale rimbalzo in Cina. 

Profit warnings da parte di diverse aziende del settore nel 2023

Sebbene l'era COVID sia stata un'età dell'oro per le aziende di spirits, il settore si è un po' raffreddato dall'inizio dell'anno con gli avvertimenti sui profitti da parte di Remy Cointreau, Diageo, Pernod Ricard e Campari che non hanno soddisfatto le aspettative. Inoltre, negli ultimi mesi c'è stata pressione sulle azioni degli spirits a causa dell'apprensione riguardo ai trattamenti GLP-1. Attualmente, la nostra copertura degli spirits viene scambiata a un PE forward di 20,4x, o uno sconto del 27,6% rispetto all'ultimo decennio. Inoltre, i prezzi delle azioni delle bevande hanno sotto-performato l'indice STOXX 600 del 24% YTD. Pur rimanendo ottimisti sulle prospettive a lungo termine del settore, ci sono ancora troppi rischi di ribasso che ci inducono a essere cauti sugli alcolici nel breve periodo, nonostante le loro valutazioni convincenti.

Gli Stati Uniti tornano ai modelli di consumo pre-Covid

Dopo la performance stellare registrata durante il Covid (lockdowns e assegni di stimolo), guidata dai servizi premium, i consumi rimangono fortemente influenzati dall'inversione dei modelli di consumo pre-Covid, amplificati dalla crisi macroeconomica. I livelli elevati delle scorte e l'assenza di un outlook chiaro sono preoccupazioni costanti per il settore. Questa inversione di tendenza sta avendo un impatto su tutte le categorie di alcolici, con il mercato del cognac che sta vivendo cambiamenti specifici: i) i consumatori passano a bottiglie più accessibili, spinti da un'intensificazione delle strategie promozionali di alcuni operatori, favorendo la categoria VS, e ii) una graduale erosione della quota di mercato della tequila. Questa decelerazione nel Cognac indica un cambiamento duraturo? Non siamo di questo avviso; storicamente, il settore del Cognac ha attraversato periodi difficili solo per vedere una nuova crescita. La maggior parte delle ricerche di settore sottolinea le solide basi del segmento, evidenziando il notevole appeal del Cognac, in particolare di marchi selezionati come Remy Martin.

La Cina svolge un ruolo critico 

La Cina svolge un ruolo fondamentale nella domanda di alcolici: ci si aspettava che la Cina fosse un catalizzatore della crescita, ma la ripresa del PIL si sta rivelando più lenta del previsto. Anche se nelle nelle ultime settimane si è assistito a una tendenza alla stabilizzazione dei consumi piuttosto che a un calo (un miglioramento notato sia nel settore off-trade che in quello on-trade, con quest'ultimo che si trova ad affrontare più con quest'ultimo che deve affrontare più sfide). La crisi immobiliare e gli alti tassi di disoccupazione nel Paese continuano a incidere sulla fiducia dei consumatori.
 

Revisione al ribasso delle previsioni di crescita per Diageo

La recente revisione al ribasso delle previsioni di crescita dell'utile operativo organico di MT, annunciata durante il profit warning e confermata nel CMD di due settimane fa, non altera la nostra convinzione a lungo termine su questa società blue chip. L'utile operativo è ora in crescita del +5% - +7% (contro il precedente +6% - +9%), più o meno in linea con la crescita organica del top-line (grazie alla combinazione di crescita organica della top-line (grazie a una combinazione di +2% di volumi, +1%-2% di prezzi e +2% di mix). La revisione delle prospettive sembra riflettere più efficacemente le sfide macroeconomiche prevalenti. Con il calo dell'inflazione e l'allineamento con risparmi di produttività previsti per 2 miliardi di dollari dall'anno fiscale 2025 all'anno fiscale 2027 (derivanti da miglioramenti del COGS, miglioramento dell'efficienza di marketing e da miglioramenti del COGS, da una maggiore efficienza del marketing e da una razionalizzazione delle spese di marketing e la razionalizzazione delle spese generali), si prevede che l'utile operativo organico di Diageo superi la crescita dei ricavi nel lungo periodo. Tuttavia, l'azienda si è astenuta dall'impegnarsi su una tempistica specifica. Inoltre, Diageo ha svelato le sue intenzioni di rafforzare gli investimenti in A&P, con l'obiettivo di aumentare il valore del marchio, potenzialmente concentrando gli sforzi sul mercato degli Stati Uniti dove l'azienda ha registrato un calo della sua quota di mercato. Il profit warning che ha avuto un impatto sulle prospettive di Diageo ha avuto un peso significativo: nonostante
sia il numero 1 a livello mondiale - con il suo mix migliore della categoria, la diversificazione geografica e il suo portafoglio solido, Diageo non è immune dalle sfide del settore. Nonostante le rassicurazione del management, persistono incertezze sulle condizioni dei consumatori e sulla mancanza di visibilità sulle scorte detenute da rivenditori e grossisti in tutta la regione LatAm. Di conseguenza, attendiamo con impazienza i risultati del primo semestre per ulteriori approfondimenti.

Commenti del management durante il Capital Market Day 

Durante il recente CMD, la società ha evidenziato un andamento positivo della spesa per le vacanze negli Stati Uniti. Il management prevede un miglioramento sequenziale per il primo semestre dell'anno 2024 rispetto al secondo semestre dell'anno 2023. Tuttavia, la mancanza di commenti positivi da parte dell'intero settore nella regione, insieme all'alto livello delle scorte e alla rapida normalizzazione in corso, non è stata rassicurante. Inoltre, con la sua bassa esposizione alla Cina (4% del gruppo), Diageo non può contare su un rimbalzo cinese per compensare in parte il calo degli Stati Uniti.

Pernod Ricard conferma le previsioni

Mentre l'azienda ha confermato le sue previsioni per l'esercizio 2024 negli Stati Uniti e ha fornito notizie incoraggianti dalla Cina, la sua STOXX 600 del -10% dai risultati del 1° trimestre del 19/10/2023 (mentre ha sovraperformato lo STOXX 600). Le ragioni principali sono le condizioni di debolezza negli Stati Uniti e l'esitante ripresa osservata in Cina. Inoltre, la modesta performance in India può essere attribuita, per la maggior parte, alla sospensione dell'attività dell'azienda. Anche se non ci sono nuove informazioni sulla situazione, la licenza è stata sospesa nel 1° trimestre dello scorso anno, pertanto il resto dell'esercizio 2024 sarà l'anno scorso, pertanto il resto dell'esercizio 2024 non ne risentirà.

Sebbene Pernod Ricard sia meno premium di Diageo (e quindi abbia meno probabilità di essere colpita dal calo dei consumi), la lettura del profit warning di Diageo potrebbe portare a debolezze simili per il gruppo francese (circa il 7,5% della linea di business del gruppo contro l'11% di Diageo).
Anche se nulla di tutto ciò è stato reso noto durante i risultati H1 un mese fa, è possibile che le cattive notizie emergano durante il secondo trimestre.

Remy Cointreau avvia un programma di risparmio di costi

Sembra che Remy Cointreau, nonostante abbia registrato una crescita notevole negli anni precedenti, abbia incontrato sfide significative nell'attuale anno fiscale. L'azienda ha avuto un rendimento inferiore rispetto ai suoi pari e agli indici di mercato, attribuito all'impatto del ritorno alle condizioni pre-COVID, che ha causato un calo delle vendite. La reazione negativa del mercato agli annunci di Remy Cointreau riguardanti la crescita piatta delle vendite organiche per l'anno fiscale 2024 e gli avvertimenti sui profitti successivi, in cui le prospettive sono state ridotte a -15% o -20%, ha influenzato significativamente le prestazioni delle sue azioni. Per affrontare la diminuzione delle vendite e garantire la redditività, Remy Cointreau ha avviato un programma di taglio dei costi di 100 milioni di euro. Questo programma mira a ottenere risparmi attraverso sia misure una tantum (60%) che cambiamenti strutturali (40%). Notevolmente, le riduzioni coinvolgono spese pubblicitarie e promozionali (A&P), costi generali e altre spese operative legate a produzione, industriale e logistica. La trasparenza dell'azienda e l'approccio proattivo nella comunicazione delle proprie sfide e delle strategie per mitigarle sono lodevoli. Tuttavia, il mercato potrebbe monitorare attentamente la capacità di Remy Cointreau di attuare efficacemente il programma di taglio dei costi mantenendo nel contempo la competitività e preservando l'immagine del marchio. Investitori e stakeholders potrebbero essere interessati a vedere come l'azienda si adatta alle mutevoli condizioni di mercato, se riesce a implementare efficientemente le misure di risparmio costante delineate e se ci sono strategie per la crescita futura una volta che le condizioni di mercato si stabilizzano.

Campari dimostra una maggiore resilienza sul mercato

Nonostante un trimestre Q3 deludente, in gran parte attribuito a condizioni meteorologiche avverse in Europa, pressioni dei consumatori nella regione e una serie di eventi isolati, Campari ha dimostrato maggiore resilienza nel contesto attuale. Infatti, dall'inizio dell'anno Campari ha superato la nostra copertura Spirits del 28% ed attualmente è quotato con un premio forward PE multiple dei 12 mesi del 21,5% rispetto alla nostra copertura spirits, mentre negli ultimi 10 anni l'azienda è stata quotata con un premio del 14,6%. Questo è attribuito principalmente al suo profilo distintivo e al suo enfasi su liquori/aperitivi (costituenti circa il 60% del fatturato del gruppo). Queste bevande, spesso apprezzate nei cocktail, sono preferite da un pubblico più giovane e urbano che cerca di mantenere il proprio stile di vita, il quale sembra essere stato meno colpito dalle circostanze economiche. Negli ultimi due anni negli Stati Uniti, ad esempio, il tasso medio di crescita mensile del valore al dettaglio del consumo di cocktail è stato intorno al 30% (rispetto al 17% per il Tequila e al 3,0%-4,0% per le altre categorie di liquori). In secondo luogo, la sua esposizione al Tequila negli Stati Uniti (circa il 25% del fatturato totale del gruppo negli Stati Uniti) funge da scudo contro la normalizzazione, poiché questa categoria ha continuato a superare l'industria dei liquori. Infine, sebbene l'azienda stia aumentando i suoi investimenti in liquori invecchiati (cf. ultimo suggerimento su Campari), la sua finora minore esposizione l'ha anche protetta dall'essere colpita da questo rallentamento.

Il nuovo CEO Matteo Fantacchiotti al posto di Kunze-Concewitz

Il prossimo ritiro dell'iconico Bob Kunze-Concewitz nell'aprile 2024, che sarà seguito da Matteo Fantacchiotti, dovrebbe vedere poche modifiche nella strategia dell'azienda. Al contrario, la nomina dell'ex Direttore Generale della regione APAC indica la dedizione dell'azienda nel rafforzare ulteriormente la sua presenza in quest'area. Matteo possiede una profonda comprensione del panorama APAC ed è stato determinante nel consentire a Campari di migliorare la sua presenza in mercati chiave come India, Giappone, Corea del Sud e Cina. Tuttavia, la limitata esposizione dell'azienda all'APAC limita la sua capacità di capitalizzare sui solidi fondamentali dell'India e sul previsto completo recupero in Cina. Inoltre, le attuali condizioni in Cina hanno ulteriormente ritardato il lancio di Aperol. Il lancio sul mercato cinese era già stato posticipato a causa del COVID-19 e dei successivi blocchi.

Questo articolo è stato offerto dal nostro partner TradingView, piattaforma finanziaria che offre diversi strumenti di analisi, tra cui un calendario economico, uno screener azionario e molto altro.