NOKIA - un'opportunità di crescita con l'arbitraggio

Nokia offre un'opportunità di arbitraggio (BUY; +66% di UPSIDE)

Quando abbiamo parlato di Nokia l'ultima volta, abbiamo evidenziato come l'arrivo del nuovo CEO nell'agosto 2020 l'abbia trasformata da un'azienda di attrezzature per le telecomunicazioni in una società competitiva in crescita. Gli sforzi extra di Nokia stanno ora dando i loro frutti, con l'azienda che conquista una grande fetta di nuovi contratti, sia nei mercati esistenti che in quelli nuovi. Inoltre, sta affrontando le sfide che eclissano l'intero settore meglio di quanto inizialmente previsto, il che giustifica la sua performance superiore nel prezzo delle azioni nell'ultimo anno.

Terza per quota di mercato ma prima per crescita

Tra i fornitori di RAN, Nokia rimane dietro Huawei ed Ericsson a livello globale, ma negli ultimi cinque trimestri ha registrato il tasso di crescita più elevato. Crediamo che questa tendenza continuerà. Nel primo trimestre del 2023, sia Nokia che la divisione mobile networks di Ericsson hanno registrato una contrazione dei margini nonostante un forte aumento dei ricavi. Ciò è dovuto al rapido lancio del 5G in India (che diluisce i margini nella fase iniziale), accompagnato da un mercato statunitense in fase di normalizzazione. Tuttavia, Nokia è riuscita a contenere la contrazione dei margini su base annua a 220 punti base rispetto ai 360 punti base di Ericsson, dimostrando che Nokia ha meno preoccupazioni quando si tratta di penetrare in nuovi mercati più lenti ad adottare il 5G.

Opportunità di espansione nei mercati esistenti

Ciò che ci interessa di più sono i mercati esistenti in cui riteniamo che Nokia possa superare di gran lunga i suoi concorrenti. L'azienda ha dichiarato che solo il 20% dei siti globali di stazioni base mobili, esclusa la Cina, supporta il 5G a banda media e che gli Stati Uniti, uno dei mercati più forti, hanno un livello di penetrazione del 5G a banda media inferiore al 60%. La bassa penetrazione del 5G a banda media in questi paesi, unita al divieto ufficiale o non ufficiale dei fornitori di attrezzature cinesi, apre la strada a un'opportunità di sostituzione per Nokia ed Ericsson. Stimiamo che Nokia possa guadagnare da 3 a 4 miliardi di dollari all'anno in vendite incrementali di RAN a partire dal prossimo anno, grazie a una maggiore quota di mercato in Europa (attualmente intorno al 30%) confermata dal CEO che ha dichiarato che Nokia sta ottenendo più della metà di tutti i nuovi contratti.

Perché comprare Nokia

Con un potenziale di crescita del 66%, un basso multiplo P/E di 8,8x, l'assenza di rischi di contenzioso e valutazioni DCF e NAV favorevoli, Nokia offre un buon punto di ingresso in questo momento. Siamo fiduciosi nel potenziale di crescita a lungo termine di Nokia, considerando i progressi in corso nel rilancio del suo business, l'espansione della quota di mercato e la sua capacità di sfidare la tendenza delle aziende di attrezzature che non riescono a raggiungere le previsioni di margine a causa dell'aumento dell'inflazione. La risoluzione del contenzioso con Oppo/Vivo rappresenta un rischio temporale poiché è inclusa nelle previsioni per il 2023, ma una volta raggiunta questa risoluzione, ci si aspetta che il margine operativo di Nokia si normalizzi e, secondo le nostre stime attuali, superi potenzialmente quello di Ericsson. Il potenziale di crescita è troppo buono per essere perso.