Michelin: Oltre le gomme, verso nuovi orizzonti

Michelin guarda oltre, e c'è potenziale di crescita

Con oltre 200 componenti diversi in un pneumatico, l'ADN di Michelin è radicato nella sua competenza nell'assemblaggio complesso di materiali grezzi. Il gruppo ha sfruttato queste capacità per diversificarsi dal mercato a basso margine e a crescita lenta degli pneumatici per autoveicoli. Similmente alla divisione "ContiTech" di Continental (REDUCE; Germania), la divisione "Specialty" di Michelin, compreso il suo segmento "Oltre le gomme" e l'acquisizione più recente di FCG (Flex Composite Group), ha permesso all'azienda di ridurre la sua esposizione al segmento ciclico e a crescita lenta degli pneumatici per autoveicoli (previsto un crescita annuale del 2%).

Oltre le gomme per sfruttare l'esperienza di Michelin

Similmente alla sua controparte tedesca "Continental", Michelin ha focalizzato la sua attenzione sull'utilizzo della sua esperienza nella trasformazione di materiali grezzi in prodotti finiti ad alta tecnologia. Il gruppo si è posto l'obiettivo di generare il 20% delle vendite totali dalle attività non legate agli pneumatici entro il 2030 (attualmente inferiore al 10%). Utilizzando la stessa logica di Continental, Michelin si concentra su settori diversi rispetto ai suoi concorrenti, con attività che vanno dall'idrogeno, ai servizi e soluzioni, ai compositi flessibili fino ai servizi medici. L'acquisizione storica di Symbio nel 2014, seguita successivamente da Forvia (BUY; Francia) e più recentemente da Stellantis (REDUCE; Paesi Bassi), ha portato alla realizzazione nel 2023 di una Gigafactory che mira a produrre 50.000 celle a combustibile all'anno entro il 2025 e 100.000 entro il 2028. L'acquisizione più recente di FCG da parte di Michelin nel 2023 è un primo passo verso il diventare un attore chiave nel settore delle soluzioni compositive polimeriche e contribuirà a migliorare il profilo di crescita del gruppo con un tasso di crescita a doppia cifra. Michelin sta entrando in mercati frammentati ad alto valore aggiunto per sfruttare la loro scala e le capacità di R&S con la sua esperienza nei materiali per diventare leader di mercato. Con una divisione tra le attività degli pneumatici speciali e oltre gli pneumatici che potrebbe essere annunciata nel prossimo CMD nel maggio 2024, la redditività e il valore di questi segmenti diventeranno più chiari. L'acquisizione recente di Stellantis del 33% di Symbio per 300 milioni di euro, diviso per 3 la nostra stima iniziale della JV, diminuisce leggermente la nostra valutazione di Michelin, tuttavia c'è un alto potenziale di crescita per i veicoli commerciali e i camion alimentati ad idrogeno, come dimostrato dalla capitalizzazione di mercato di 1,6 miliardi di dollari di PlugPower, un'azienda americana specializzata in celle a combustibile.

Michelin è strategicamente posizionata nel segmento degli pneumatici premium

Mentre le attività "Oltre gli pneumatici" di Michelin offrono significative opportunità di espansione, il posizionamento strategico e diversificato del gruppo nel settore degli pneumatici consente un significativo potenziale di crescita. Sfruttando il suo vantaggio tecnologico e la sua esperienza nei materiali, Michelin si è concentrata sul segmento degli pneumatici premium con diametro superiore a 18", che ora rappresenta oltre il 60% delle vendite del marchio Michelin (rispetto al 25% nel 2015). Gli pneumatici per veicoli elettrici a batteria (BEV) devono sopportare un carico più pesante, resistere a una coppia maggiore e offrire una migliore aderenza, il che richiede pneumatici premium. Il gruppo è quindi ben posizionato per beneficiare della tendenza all'elettrificazione e dovrebbe ottenere maggiori vantaggi dal prossimo ciclo di sostituzione degli pneumatici per BEV, che si prevede raddoppierà da 5 milioni di unità nel 2026 a oltre 10 milioni nel 2028. La superiorità tecnologica di Michelin si traduce in un vantaggio del 30% rispetto ai suoi concorrenti in termini di abrasione, aiutando il gruppo a consolidare l'approvvigionamento di oltre il 50% degli pneumatici di Tesla. Inoltre, il segmento degli pneumatici per autoveicoli nuovi rappresenta solo il 9% delle vendite totali per Michelin, mentre il segmento degli pneumatici di ricambio rappresenta circa il 40% delle vendite totali del gruppo. Ciò consente a Michelin di essere meno esposta rispetto ai suoi concorrenti specializzati alla crescita dell'industria automobilistica, che si prevede rallenterà nel 2024.

La divisione Specialty: il gioiello del gruppo

La divisione Specialty di Michelin offre una gamma diversificata di pneumatici (minerari, aviazione, agricoltura e costruzioni) ad alto valore aggiunto, che rappresentano il 24% delle vendite totali ma il 35% dell'EBIT nel 2022. Si prevede che la divisione tornerà al suo storico margine EBIT di circa il 18% nel 2023 (rispetto a un margine EBIT complessivo del gruppo di circa il 12%), contribuendo ad aumentare i margini del gruppo. Questa divisione sta crescendo a un ritmo molto più elevato rispetto al tasso medio di crescita delle vendite del gruppo, con un tasso di crescita del 22% negli ultimi 4 anni. Ad esempio, il segmento degli pneumatici per l'industria mineraria è un duopolio composto da Michelin e il produttore giapponese di pneumatici Bridgestone. La natura altamente complessa degli pneumatici combinata con la domanda sempre crescente di minerali a livello globale genera oltre 1 miliardo di euro all'anno e consente a Michelin di ottenere margini EBIT superiori al 30%.