Eurofins Scientific: un'opportunità di investimento sottovalutata

Sintesi

Il solido nucleo aziendale di Eurofins è sottovalutato (BUY, Upside 58%). Eurofins Scientific, un importante attore nel settore dei Test, delle Ispezioni e delle Certificazioni (TIC), è stato influenzato dalla contrazione dei ricavi 'accidentali' legati al COVID-19 a margine più elevato negli ultimi due anni. Inoltre, l'impennata dell'inflazione in Europa, a seguito dell'esplosione della guerra in Ucraina, ha ulteriormente messo a dura prova la redditività del gruppo, determinando risultati poco brillanti per l'anno fiscale 2022. Di conseguenza, il prezzo delle azioni del gruppo è sceso di circa il 15% rispetto alla nostra ultima analisi effettuata un anno fa. Tuttavia, riteniamo che le sfide legate alla debolezza del vento favorevole del COVID-19 siano ormai alle spalle, con la crescita del suo core business che ha superato il calo dei ricavi legati al COVID-19 nel terzo trimestre dell'anno fiscale 2023. Non sorprendentemente, il prezzo delle azioni è aumentato di circa il 17% negli ultimi tre mesi. Considerando il solido vantaggio competitivo sostenuto dalla leadership di mercato nei mercati di test bioanalitici di nicchia, investiremmo nella società con un orizzonte temporale di almeno 12-18 mesi. 

Il posizionamento di Eurofins

A differenza dei concorrenti SGS, Bureau Veritas e Intertek, che operano in mercati generici e diversificati (come costruzioni, chimica, ecc.), il gruppo Eurofins opera in settori di nicchia (come alimentazione, ambiente e biotecnologie) che offrono un forte potenziale di crescita. Questi mercati beneficiano di fattori strutturali come: 1) una maggiore attenzione alla sicurezza e alla qualità alimentare, 2) una crescente consapevolezza dei problemi legati alla contaminazione e all'inquinamento, 3) una crescente complessità nei test biotecnologici e 4) una popolazione invecchiante che aumenta la domanda di test diagnostici clinici.

Il gruppo detiene posizioni di leadership di mercato in questi segmenti: Eurofins è il principale attore nei mercati globali dei test, delle ispezioni e delle certificazioni (TIC) nel settore alimentare e delle materie prime per l'alimentazione e nell'ambiente, e si posiziona dal primo al terzo posto nei mercati dei test per farmaci, biotecnologie e scienze agrarie. Insieme, questi mercati (per quelli aperti alla concorrenza) valgono circa 15 miliardi di euro nel 2023. Ciò è confrontabile con i ricavi attuali di Eurofins (6,5 miliardi di euro), che sono appena stati confermati come 'rilevanti' in tali segmenti.

Nel complesso, ci si aspetta che il mercato globale dei TIC cresca a un tasso di crescita annuo composto (CAGR) di circa il 5% nel periodo 2023-2028. Sfruttando il solido vantaggio competitivo sostenuto dalle posizioni di leadership di mercato, unito alla fedeltà dei clienti dovuta ai costi di cambiamento più elevati, alla competenza tecnica e all'alto grado di certificazioni necessarie per i laboratori, Eurofins è posizionata per crescere probabilmente a una cifra media-alta nel breve e medio termine.

L'impatto della pandemia

Dopo aver contribuito significativamente al fatturato del gruppo e all'espansione della redditività nel 2020-2021, il calo dei ricavi legati al COVID-19 ha reso gli investitori nervosi: il prezzo delle azioni è diminuito di circa il 55% rispetto ai massimi di settembre 2021. Tuttavia, l'effetto favorevole di questo vento di coda è in gran parte terminato. Va notato che il terzo trimestre dell'anno fiscale 2023 è stato il primo trimestre dallo scoppio della pandemia in cui la crescita organica del core business è stata superiore al calo dei ricavi legati al COVID-19.

Analisi

Sebbene i ricavi legati al COVID-19 siano diminuiti, il core business del gruppo è rimasto resiliente: crescita organica del 7,3% nei primi 9 mesi del 2023 rispetto alla guida del tasso di crescita del 6,5% annuo nel periodo 2023-2027. Infatti, anche negli anni della pandemia, il core business del gruppo è cresciuto del 14%/12% nel 2021/2022, rispettivamente. Ciò è stato guidato dalla natura meno ciclica dei suoi mercati di riferimento, poiché, anche in un ambiente macroeconomico difficile, è necessario un certo livello di test da un punto di vista normativo (come i test alimentari e delle materie prime per l'alimentazione e ambientali, che hanno rappresentato circa il 40% delle vendite del gruppo nel primo semestre del 2023). Inoltre, dato che l'esposizione di Eurofins al settore biofarmaceutico è maggiormente orientata verso le grandi aziende farmaceutiche, i test di prodotto (>60% del segmento biofarmaceutico) e il processo di scoperta dei farmaci in fase avanzata, il gruppo è in gran parte protetto dall'attuale incertezza macroeconomica che pesa sui finanziamenti delle biotecnologie.

Dato che il modello di business di Eurofins si basa su una rete di laboratori (circa 900 laboratori in 61 paesi), il gruppo beneficia di economie di scala poiché i volumi di test aumentati migliorano l'efficienza dei costi. Di conseguenza, l'espansione dei margini dovrebbe derivare dall'aumento dei volumi e dall'utilizzo più elevato poiché i laboratori avviati (>200) negli ultimi dieci anni maturano (i laboratori maturi generano vendite di circa 10 milioni di euro/laboratorio rispetto a 2 milioni di euro/laboratorio per le nuove aperture). Sebbene l'inflazione salariale e dei costi rappresenti un rischio a breve termine per la reditività del gruppo, Eurofins è riuscita a trasferire l'inflazione dei prezzi in Nord America (39% delle vendite del gruppo) e nelle regioni del resto del mondo (11% delle vendite del gruppo), sfruttando la sua posizione di leadership di mercato. Infine, il gruppo continua ad automatizzare i sistemi, il che dovrebbe ulteriormente migliorare l'efficienza dei costi.

La nostra visione

Oltre a forti driver di crescita e redditività, Eurofins beneficia anche di un bilancio ora sano. Grazie ai guadagni straordinari derivanti dal COVID-19, il rapporto debito netto/EBITDA del gruppo è migliorato a 2,5x nell'anno fiscale 2022 rispetto a un preoccupante 5,1x nell'anno fiscale 2019. E sebbene la sua conversione del cash sia inferiore a quella dei concorrenti (FCF/EBITDA di circa il 30% nel periodo 2018-2022 rispetto a >55% per SGS e Bureau Veritas), a causa della natura intensiva di capitale del suo business (più laboratori), dovrebbe migliorare supportata dall'espansione della redditività. Nel complesso, con il 90% del suo debito a tassi fissi e l'accesso a più di 1 miliardo di euro di linee di credito impegnate, il gruppo dovrebbe essere in grado di continuare a guadagnare quota di mercato attraverso acquisizioni di tipo bolt-on (come l'acquisizione del business di ricerca contrattuale agroscientifica di SGS nel dicembre 2023).

Il nostro DCF cattura il potenziale di crescita a medio-lungo termine dell'azienda. Inoltre, a seguito della riduzione del rating negli ultimi due anni, il titolo è attualmente scambiato con uno sconto di circa il 30% rispetto alla media storica (su multipli EV/Vendite, EV/EBITDA e P/E). Dato che molti dei punti dolenti sembrano già incorporati a questi livelli, è possibile investire nella società, mantenendo un orizzonte di investimento di almeno 12-18 mesi.
 

Questo articolo è stato offerto dal nostro partner TradingView, piattaforma finanziaria che offre diversi strumenti di analisi, tra cui un calendario economico, uno screener azionario e molto altro.