Settore Bancario - Aggiornamento
Sintesi - 2Q24E? (un incubo sotto le spoglie di) un sogno
Ad oggi. Il 2Q24 sembra essere un altro buon trimestre con un forte contributo NII YoY, basso CoR, nessuna particolare disposizione per rischi (IRF e DGS che stanno progressivamente azzerandosi) e OpEx stabili. Ma cosa succederà dopo? Il rollover dei trimestri suggerisce che le cose potrebbero peggiorare poiché il confronto YoY sta... peggiorando. I tassi Euribor sono alti per un periodo prolungato e questo potrebbe aiutare le banche, specialmente quelle domestiche, a registrare buoni risultati, incluso nel 2Q24, motivo per cui siamo rimasti positivi sulla maggior parte delle banche finora. Abbiamo leggermente rivisto/aggiornato le nostre stime per il 2024-2026 ma non vediamo molto margine per un grande aumento dell'EPS in termini di valutazioni, dato il guadagno previsto per il 2025/2026. Ancora una volta, crediamo che l'ulteriore potenziale di rialzo sia legato alla solidità del bilancio e quindi al possibile calo del CoE. Continuiamo a mantenere la nostra visione WM: ISP, MB e Credem sono le nostre scelte migliori in un panorama bancario che vede i tassi Euribor in diminuzione e le banche che gestiscono i fondi dei clienti per spostarsi nel WM, quindi ribadiamo la nostra opinione: siamo inclini a rimanere con le banche che oggi hanno la maggiore esposizione a questo business.
Analisi
2Q24E sembra essere un confronto facile. Il 2Q24 sembra offrire un set di risultati positivi ma sembra essere già prezzato. Il 2Q24 beneficia di tassi Euribor alti per un periodo prolungato (cioè NII in aumento YoY). Alcune banche (ISP, la migliore del gruppo) sono già proattive sui prodotti WM, spostando la liquidità dei clienti in prodotti di alto valore in attesa di tagli dei tassi di interesse, che probabilmente avverranno nella seconda metà del 2024. Il CoR non dovrebbe deteriorarsi. Tuttavia, l'effetto combinato dei tassi, del payout e delle potenziali M&A rimane favorevole per il settore. Con i tassi di interesse a questo livello, qualsiasi combinazione M&A è, nella migliore delle ipotesi, ritardata. Aumentiamo marginalmente le nostre stime per la maggior parte delle banche, con BPER e Credem al top di questo upgrade. Tenendo conto di una diminuzione dei tassi di 50bp entro la fine dell'anno, il nostro orientamento rimane verso le banche più esposte al WM, quindi ISP, MB e Credem.
Cosa aspettarsi nel 2Q24. Ci aspettiamo un trimestre solido con NII ancora in aumento YoY (in calo di una cifra bassa QoQ) ed un basso costo del rischio in una situazione di asset quality sana. Il confronto YoY del NII è ancora favorevole dato l'andamento dei tassi Euribor ma perderà slancio nei prossimi trimestri; per inciso, lo stock di prestiti è ancora in diminuzione per la mancanza di domanda di nuovi prestiti, soprattutto aziendali, a tassi di mercato eccessivamente alti. Gli OpEx sono visti piatti al momento ma potrebbero aumentare nella 2H24, assumendo che le banche raggiungano i propri obiettivi e possano utilizzare i guadagni per ridurre i costi del personale (BPER?).
Payout. Con le banche che hanno pagato la maggior parte dei loro dividendi in contanti tra aprile/maggio 2024 e procedendo con i buyback (UCG, ISP e MB), presumiamo che una delle questioni chiave sarà la prossima stagione di payout.
Tendenza macro resiliente. Gli ultimi dati della BoI (maggio 2024) suggeriscono che lo spread commerciale delle banche italiane è resistente e il piccolo aumento dei costi di finanziamento è, da ora, compensato da rendimenti più elevati su NNM. L'altra faccia della medaglia è che i volumi stanno chiaramente soffrendo. Gli NPL sono stabili, la copertura piatta. Le obbligazioni sovrane delle banche sono ancora in calo.
M&A. Dopo il rinnovo di alcuni CdA, restiamo nella nostra visione: con il tasso Euribor che rimane alto per un periodo prolungato, non pensiamo che la consolidazione sia probabile a breve termine.
Valutazioni. Il calo dei tassi e la strategia avversa al rischio delle banche potrebbero implicare un indebolimento del NII nel 2H24, già incluso nelle nostre stime. Le banche possono contare sul supporto di dividendi e buybacks, che potrebbero stabilizzare le loro valutazioni, insieme ad un buon 2Q24 in arrivo. Abbiamo aggiornato la nostra valutazione del CoE nell'1Q24, tenendo conto di un premio di mercato inferiore basato sui bilanci più solidi delle banche. Rimaniamo positivi sulle azioni esposte al WM (ISP, MB, Credem) come lo eravamo nella strategia del primo semestre 2024, e sulle banche esposte a miglioramenti M&A (BAMI, BMPS, BPSO). Come abbiamo affermato in passato, rimaniamo NEUTRALE su UCG, BPER in quanto crediamo che possano essere dei bidders naturali per asset bancari.
