Settore Bancario - Aggiornamento
Sintesi - Lo spread commerciale resiste
Dati di febbraio 2024 mostrano che il costo del finanziamento non sta schizzando alle stelle (+2bp M/M +47bp Y/Y); i tassi di prestito sulle Net New Money (NNM) per le imprese non finanziarie (NFC) e per le famiglie (HH) in realtà stanno diminuendo un po' più rapidamente; tuttavia, data la debolezza dei nuovi flussi di affari, questo effetto NNM sul lato "stock" significa che lo spread si mantiene comunque robusto: i rendimenti lordi sulle NFC sono +1bp M/M, con gli HH piatti M/M; in altre parole, lo spread commerciale netto sembra non essere sotto pressione per quello che viene chiamato l'effetto Deposit Beta. L'altro problema chiave (più importante, a nostro avviso) è che i volumi rimangono deboli, soprattutto per le NFC. Nel complesso, i tassi Euribor sono ancora vicini al 4%; tutto sommato, le banche stanno entrando nel 2Q24 in una forma migliore del previsto, subito dopo quello che pensiamo possa essere un solido 1Q24E. Sembra che le banche siano consapevoli del problema di prezzatura in corso e stiano quindi tagliando i tassi di prestito per creare una domanda per nuovi prestiti netti, comunque in una posizione orientata al rischio: la qualità degli attivi sembra essere sotto controllo (le prime indicazioni dalle banche per il 1Q24 sembrano anche molto positive). Le banche non stanno ancora aumentando i loro portafogli di titoli di stato, il che è controintuitivo per noi dati i rendimenti attuali.
Allora, cosa succede?: Crediamo che i numeri di febbraio '24 siano promettenti dal punto di vista dei ricavi delle banche mentre entriamo nel 2Q24. Sottolineiamo che le aspettative sui tassi erano modeste e le banche erano viste come molto meno redditizie a causa della diminuzione dei ricavi netti da interessi e degli LLP più alti, quindi alcuni downgrade. Per quanto abbiamo capito parlando con alcune banche (finora), il 1Q24 sarà un bel trimestre di ingresso con le banche che beneficiano ancora di tassi Euribor elevati e delle commissioni nette dalla crescita del patrimonio di gestione già in pipeline, OpEx sotto controllo e basso CoR (considerate che alcune grandi provviste per rischi sistemici sono ora finite). Le proiezioni delle banche si basano su tassi che scendono chiaramente nei prossimi trimestri; tuttavia, sembra che gli effetti possano essere più graduali del previsto, con tassi alti per più tempo.
Analisi
Lending: I volumi nel febbraio '23 sono rimasti deboli, penalizzati dalla mancanza di domanda di nuovi prestiti su tassi Euribor elevati e dalle politiche di credito prudenti delle banche: ancora una volta, questo è stato soprattutto il caso delle imprese (-4% YoY) mentre le famiglie erano -2% YoY. Nel complesso, lo stock netto di prestiti nei bilanci delle banche ammontava a €2,16 trilioni (-6% YoY), di cui €1,29 trilioni riguardava la Real Economy (NFC+HH, -2% YoY). Lo stock ipotecario è rimasto piuttosto stabile su base mensile a €425bn, mentre i prestiti al consumo erano +3% YoY a €120bn; le NFC sono rimaste deboli a €620bn (-4% YoY).
Asset Quality: i NPL lordi/netti sono rimasti sotto controllo a €32/18bn, in linea con quanto dichiarato dalle banche durante l'ultima stagione di reporting. Per inciso, non ci aspettiamo problemi di qualità degli asset entrando nel 1Q24E dato l'orientamento positivo fornito finora da alcune grandi banche. La copertura dei NPL è rimasta stabile al 44%.
Lending Rates: Net New Money per le NFC erano -14bp MoM con il rendimento dell'azione in aumento di 1bp; d'altra parte, i mutui per le famiglie (NNM APRC) sono scesi al 431bp (-7bp MoM) con lo stock piatto M/M a 313bp.
Securities Portfolio: I portafogli titoli delle banche valgono ca. €916bn (stabile su base mensile, -3% YoY); di questi, ca. €353bn sono titoli di stato IT (stabile su base mensile, -10% YoY); ribadiamo ancora una volta che questa cifra assoluta è piuttosto bassa: sosteniamo che le banche potrebbero aumentare i titoli di stato IT per congelare il coupon ma finora non abbiamo visto questo.
Funding: Dati i tassi elevati per più tempo e il continuo passaggio dalla liquidità ai titoli di stato, anche aiutati da una diversa tassazione, il finanziamento è stato debole nel gennaio '24 con i conti correnti che sono scesi a €1,3 trilioni (-3% MoM, e ancora -7% YoY). In effetti, nonostante questo aumento, le banche hanno mantenuto sotto controllo i costi di finanziamento.
Funding Rates: tutto sommato, i costi di finanziamento nel febbraio 2024 sono aumentati marginalmente, 2bp M/M e 47bp YoY, a causa dell'aumento dei tassi di mercato e dei clienti che spostano denaro dai conti a vista ai depositi a termine. Come abbiamo dichiarato recentemente, per mettere le cose in prospettiva, l'aumento Y/Y rimane molto inferiore all'impennata dei tassi di prestito: per ricordare, il rendimento lordo sullo stock di prestiti è salito di 179bp YoY nelle NFC e di 63bp YoY nei mutui HH.
