ERG

Risultati del 3Q25. Sul fronte macro, guardando al mercato domestico, i prezzi dell’elettricità sono aumentati trimestre su trimestre, mentre dal lato della produzione i load factor eolici hanno mostrato un chiaro miglioramento dopo i risultati molto deboli registrati nel 2024; il solare ha continuato a crescere anno su anno, supportato dal continuo incremento di capacità residenziale. In questo contesto, ERG ha riportato risultati in linea con le nostre aspettative. Guardando ai dati operativi, la produzione eolica di ERG ha raggiunto 524GWh in Italia nel trimestre (+32% anno su anno, vs. attese 510GWh), e 713GWh all’estero (+4% anno su anno, vs. attese 730GWh); il solare 98GWh in Italia (+30% anno su anno, vs. attese 85GWh), e 255GWh all’estero (-3% anno su anno, vs. attese 263GWh). Passando al conto economico, l’EBITDA adjusted di Gruppo si è chiuso a Eu119mn (+10% anno su anno, in linea) mentre l’utile netto adjusted si è chiuso a Eu27mn (+11% anno su anno, in linea). Sul bilancio, il debito netto pre-IFRS16 è sceso leggermente a Eu1.882mn (post-IFRS16 Eu2.120mn) da Eu1.949mn alla fine di giugno.

Analisi

Risultati divisionali. Guardando ai vari segmenti, l’EBITDA è stato pari a Eu47mn per Wind Italy (+24% anno su anno, in linea, maggiori volumi, prezzi di vendita più bassi parzialmente compensati da un incentivo GRIN più elevato), Eu34mn per Solar Italy (+25 anno su anno, vs. attese Eu33mn, maggiori volumi), Eu34mn per Wind Abroad (+6% anno su anno, vs. attese Eu33mn, volumi leggermente più alti grazie a capacità aggiuntiva, prezzi medi di vendita stabili), e Eu9mn per Solar Abroad (-18% anno su anno, vs. attese Eu11mn, volumi più bassi e prezzi di vendita più bassi in Spagna).

Guidance 2025 confermata. Nonostante condizioni di vento sfavorevoli nel 1H25, il recupero parziale delle condizioni di vento nel 3Q25 e l’assunzione di un 4Q25 in linea con le medie storiche hanno portato ERG a confermare la guidance FY25, con EBITDA (post-IFRS16) previsto al midpoint del range Eu540-600mn. Guardando alle diverse aree, per Wind Italy ERG ora prevede margini stabili rispetto al 2024 (vs. precedenti leggermente inferiori), con il pieno contributo degli impianti repowered entrati in esercizio nel 2024, il valore più elevato dell’incentivo GRIN, e i maggiori volumi attesi per l’anno, parzialmente compensati da prezzi più bassi ottenuti dagli hedge forward del 2024. Per Solar Italy, i margini sono previsti leggermente in aumento anno su anno (vs. precedenti in aumento) grazie a volumi più alti derivanti da revamping e repowering effettuati nel 2024, parzialmente compensati da prezzi inferiori catturati dagli hedge forward effettuati nel 2024. All’estero, il Wind è atteso in forte aumento rispetto al 2024 (confermato) grazie a capacità aggiuntiva negli Stati Uniti, Francia e Regno Unito, mentre il Solar è atteso in lieve calo rispetto al 2024 (vs. precedenti in linea), con capacità aggiuntiva negli Stati Uniti compensata da volumi e prezzi più bassi in Spagna. I CapEx sono confermati a Eu190-240mn con debito netto YE25 (pre-IFRS16) tra Eu1.850-1.950mn.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate e valutazione. Abbiamo semplicemente affinato le nostre proiezioni 2025. Per il 2026 e gli anni successivi, abbiamo leggermente aumentato le proiezioni di EBITDA per riflettere prezzi dell’elettricità leggermente più alti. Al contrario, le proiezioni dell’utile netto 2025-26 sono state ridotte per riflettere oneri finanziari netti più elevati. Per la valutazione, il nostro target price aumenta a Eu23.50ps da Eu21.50ps, ancora calcolato su un mix di DCF (tasso risk-free più basso, -50bp al 3.5%), SOP e multipli di mercato.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €23.50 da €21.50. Continuiamo a ritenere che ERG rappresenti una proposta di investimento interessante nell’ambito delle rinnovabili. Tuttavia, date le attuali incertezze sui ritorni dei nuovi investimenti, in particolare nel segmento eolico, riteniamo possa essere troppo presto per diventare strutturalmente positivi sul titolo. Rimaniamo NEUTRAL.