SPINDOX

Sintesi - 1H24: Successo del riposizionamento strategico

Spindox. I risultati del primo semestre 2024 testimoniano la solidità del percorso di crescita e riposizionamento verso un business a maggior valore aggiunto intrapreso da Spindox, con ricavi in aumento, espansione del margine EBITDA ed indebitamento netto in riduzione. Alla crescita dei ricavi hanno contribuito soprattutto l’incremento di volumi registrato nell’ambito dei settori Banking & Insurance, Automotive, Transportation & Logistics e Utility, nonché il deciso aumento dei servizi erogati nell’ambito della sicurezza informatica. Guardando al futuro, ci attendiamo che la crescita dei ricavi rimanga a doppia cifra (CAGR 2024E-26E del 12%), con EBITDA margin atteso crescere di 2.3 punti percentuale (da 7.5% del 2023 a 9.8% del 2026).

Analisi

Risultati 1H24: Primi frutti della riorganizzazione. La Società ha concluso il primo semestre con ricavi in aumento del 11% a/a per €53.5 milioni (vs €48.1 milioni dell’1H23), crescita trainata dai settori merceologici Banking & Insurance (+14% YoY con un’incidenza sui ricavi del 15% c.a.), Automotive (+12% YoY con un’incidenza del 22% c.a.), Transportion & Logistic (+47% YoY con un’incidenza del 5% c.a.) e Utility (+130% con un’incidenza del 4% c.a.). L’EBITDA rettificato risulta in aumento del +29% a/a per €4,7 milioni (vs €3.6 milioni 1H23) corrispondente ad un margine del 8.4% (vs 7.4% 1H23). La Società ha sostenuto, con riferimento ad interventi di incentivazione all’esodo di figure dirigenziali, oneri non ricorrenti pari a circa a €0,4 milioni, dedotti tali importi, l’EBITDA ammonta a €4,3 milioni. Anche la posizione finanziaria netta risulta in miglioramento e pari a -€2.4 milioni (vs -€2.9 milioni al 31.12.2023).

Variazione nelle Stime

Modifiche alle stime. I risultati comunicati sono sostanzialmente in linea con le nostre attese per quanto riguarda top line e marginalità, manteniamo pertanto invariate le nostre stime di ricavi ed EBITDA. La variazione negativa dell’utile netto, pari a €0.2 milioni (vs €0.4 milioni 1H23), è da ricondursi principalmente all’importante incremento degli oneri finanziari netti che, a causa della dinamica dei tassi di interesse, hanno gravato sui risultati per circa €1.0 milioni. Abbiamo aumentato l’impatto atteso della tassazione per l’anno in corso, che ci porta ad una riduzione dell’EPS FY24E. Sul fronte del flusso di cassa, ci aspettiamo che l'azienda continui a generare cassa, con un free cash flow (FCF) medio previsto intorno al 40% dell'EBITDA nel periodo 2024E-26E.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato, TP a €16.15. Ricordiamo che la nostra view positiva sul titolo è supportata da i) elevate prospettive di crescita, sia in termini di ricavi, che, soprattutto in termini di marginalità, grazie ad un processo di riorganizzazione aziendale che permette di sfruttare a pieno le competenze acquisite in 15 anni di esperienza nel settore ii) relazioni consolidate con clienti di primario standing, iii) un management pionieristico e pragmatico, pronto a cogliere le opportunità che un mercato in fermento può offrire. Confermiamo dunque la nostra valutazione, ottenuta attraverso un’analisi DCF e di multipli di settore, che ci conduce ad un fair value di €16.15/azione, il che implica un upside potenziale superiore al 60%.

Stime dei principali dati finanziari