ESPRINET

Sintesi - La guidance EBITDA per l'FY24 indica una ripresa del mercato nel secondo semestre.

I risultati del 2Q24 sono stati pubblicati l'11 settembre. ESPRINET ha registrato una performance di 12M con vendite in calo del 9% rispetto all'anno precedente, con la Spagna ancora in difficoltà e l'Italia apparentemente in accelerazione. Le vendite sono state di 926 milioni di euro (-9% rispetto all'anno precedente), leggermente al di sotto dei nostri 948 milioni di euro (-2%), evidenziando ulteriori cali di performance nelle divisioni ad alto volume/basso margine, in particolare Screens (-12%) e Devices (-10%), principalmente a causa di un marcato rallentamento della domanda. Una maggiore resilienza è stata osservata nei segmenti ad alto valore aggiunto, con Solutions stabile (+0%) e Services in aumento (+25%). Per quanto riguarda la geografia, l'Italia è rimasta stabile rispetto all'anno precedente a 633 milioni di euro, mentre la Spagna (280 milioni di euro) e il Portogallo (11 milioni di euro) sono diminuiti rispettivamente del 21% e del 63% rispetto all'anno precedente, entrambi sotto le prestazioni dei loro mercati domestici. Per tipo di cliente, le vendite B2C (rivenditore/e-tailer) sono diminuite del 20%, a causa di un mercato dei consumatori più debole e della strategia aziendale di concentrarsi su ricavi ad alto margine e un migliore ritorno sul capitale, mentre il segmento B2B (IT reseller) ha mostrato una maggiore resilienza, registrando un aumento del 3%.

Analisi

Il miglioramento del mix ha portato il margine lordo al 5,74%. Il profitto lordo è stato di 53 milioni di euro (-2% rispetto all'anno precedente), con il margine al 5,74%, in aumento di +20bps rispetto all'anno precedente e +40bps QoQ, beneficiando del miglioramento del mix di ricavi, con soluzioni e servizi a circa il 25% delle vendite totali (dal 23% nel 1Q23). L'EBITDA rettificato è stato di 14,3 milioni di euro (-7% rispetto all'anno precedente) con il margine all'1,55%, in leggero aumento rispetto all'anno precedente, (1,53% nel 1Q23) con OpEx quasi stabile rispetto all'anno precedente, nonostante l'integrazione di aziende recentemente acquisite (Lidera e Sifar). In fondo, 1 milione di euro di FX negativo (principalmente a causa dei movimenti del dollaro USA) e un interesse netto più alto hanno portato a un reddito netto di 3,2 milioni di euro (5,9 milioni di euro nel 1Q23).

Il debito netto a 188 milioni di euro, in linea con le stime, circa 200 milioni di euro sopra la cifra di fine anno, risultante da una maggiore incidenza stagionale del WC (pagamenti minori e inventari più alti QoQ). Il ciclo di conversione del contante è di 24 giorni rispetto ai 28 nel 4Q23, il 4° calo consecutivo QoQ. Il ROCE (calcolato sul capitale impiegato medio degli ultimi quattro trimestri) è del 6,4%, in calo rispetto al 6,9% nel 4Q23 a causa di un WC più alto e di utili più bassi. I programmi di factoring sono diminuiti di 60 milioni di euro a 289 milioni di euro rispetto ai 341 milioni di euro nel 4Q23.

La guidance sull'EBITDA per l'FY24 è nell'intervallo di 66-71 milioni di euro. Come al solito, con i risultati del 1Q, PRT ha rilasciato la sua guida per l'EBITDA dell'FY24, indicando che l'estremità superiore della guida include uno scenario ottimale che prevede una leggera diminuzione dei tassi di interesse e un'inflazione stabile o leggermente in calo, incoraggiando la spesa dei consumatori; tra le geografie, si prevede che il mercato italiano continui a comportarsi bene, mentre le condizioni di mercato dovrebbero rimanere difficili sul mercato spagnolo (almeno nel 2Q, ancora previsto in calo), e si spera di recuperare dal 3Q. Le condizioni di mercato nell'elettronica di consumo rimangono impegnative, con un recupero non previsto fino al prossimo anno. Ad oggi, si prevede un aumento dei ricavi a una cifra bassa in tutto il consiglio nel 2H. Sul flusso di cassa, la direzione mira a mantenere l'attenzione sul margine lordo e a ripristinare un buon livello di ROCE.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Stiamo riducendo le nostre stime per il FY24 al punto medio delle indicazioni, implementando una revisione simile per le nostre stime del FY25-26, mantenendo invariata la nostra previsione di cash flow, poiché l'azienda sta dimostrando di avere un saldo controllo sulla gestione del capitale circolante.

La Nostra View

Confermato Giudizio MOLTO INTERESSANTE; target €6.50. Sebbene le nuove indicazioni siano state leggermente inferiori alle nostre stime/consenso, consideriamo questo potenzialmente come l'ultimo aggiustamento delle stime. Anche se la spesa dei consumatori sembra riprendersi più lentamente del previsto, crediamo che PRT sia ancora ben posizionata per beneficiare di un'inversione della domanda di mercato. Nonostante il cambiamento delle nostre stime, manteniamo la nostra raccomandazione BUY e il target price invariati, in parte grazie a un profilo di cassa che si sta dimostrando più resiliente, in parte grazie a un rollover di 6 mesi del nostro modello DCF.

Stime dei principali dati finanziari