TIM - Il Governo punta ad unificare le due offerte
La stampa da un lato sottolinea ridotti spazi di miglioramento dell’offerta di CDP/MAM, ma dall’altro menziona la volontà del governo e di KKR di arrivare ad un’unica offerta per NetCo, scenario a nostro avviso molto incoraggiante perché farebbe venir meno i rischi di possibili veti incrociati tra CDP (esercizio golden power da parte del governo) e KKR (minoranza di blocco su FiberCop) e porterebbe comunque una riformulazione dell’offerta di CDP/MAM, auspicabilmente a termini più favorevoli (offerta di KKR è oggi superiore a quella di CDP/MAM) grazie alla possibile inclusione di earnout.
Guardando ai rimedi antitrust, la cessione di asset in sovrapposizione tra la rete di TIM e quella di Open Fiber nelle aree nere (dove ipotizziamo un overlap fino all’80%) potrebbe facilitare le trattative, aumentando le chance di successo di un’approvazione spedita da parte delle autorità antitrust, e consentire alla stessa CDP/MAM di ottenere maggiori risorse (circa Eu2bn) per finanziare l’offerta senza pregiudicare completamente le sinergie future da una futura integrazione delle reti (da noi stimate a Eu3bn, parte bassa del range stimato in passato dagli advisor di TIM Eu3-5.5bn).
Oltre a Fastweb, vedremmo ben posizionati ad avere un ruolo di remedy taker anche altri operatori nazionali come Iliad (che ha già all’attivo un accordo con Open Fiber e FiberCop) e/o player FTTH regionali (come Unidata o Intred).
Quanto a Vivendi (ci aspettiamo maggiori dettagli dalla call di questa sera), l’eventuale esercizio della minoranza di blocco nell’AGM di TIM non è scontato specie laddove il quorum autorizzativo dovesse essere inferiore ai 2/3 dei presenti e si dovesse votare a maggioranza semplice (AGM TIM verrebbe convocata su base volontaria) e con un’elevata partecipazione dei soci: questo potrebbe indurre il CdA di TIM a sottoporre al voto dell’AGM un’offerta migliorativa per NetCo anche senza il supporto di Vivendi.
Su TIM raccomandazione MOLTO INTERESSANTE con target price 0,42 euro.
