SIEMENS: L'evoluzione del contesto competitivo
Negli ultimi due anni, ABB, Siemens e Schneider Electric hanno ottenuto rendimenti soddisfacenti rispetto all'indice Stoxx 600. Nel 2022 i rendimenti sono stati più o meno in linea con l'indice, ma nel corso del 2023 sono stati superiori grazie alle revisioni delle prospettive guidate da una forte politica dei prezzi e da un elevato livello di esecuzione degli ordini, quest'ultimo risultato dalla riduzione delle catene di approvvigionamento e dalla minori carenze di componenti. Schneider Electric e ABB sono in testa, mentre Siemens è stata penalizzata dai problemi di Siemens Energy (di cui possiede il 25%) e da un leggero sovraccarico degli obiettivi per il FY23. Questi nomi hanno anche beneficiato dal punto di vista ESG, poiché i loro prodotti e servizi contribuiscono alla sostenibilità a livello di base, aiutando i clienti a decarbonizzare, digitalizzare ed essere più efficienti. In particolare, ABB ha ottenuto risultati migliori grazie al successo del suo programma di decentralizzazione, che ha superato le aspettative. Tuttavia, con la fine del programma di decentralizzazione nel 2023, gli investitori saranno interessati a vedere cosa farà ABB in futuro.
L'arrivo di Bjorn Rosengren ad ABB è stato considerato positivo grazie alla sua reputazione nel rilancio di aziende in difficoltà. Al suo arrivo, ha avviato iniziative per decentralizzare ABB, rendendo il gruppo più snello e implementando la responsabilità a livello divisionale, rispetto al livello di unità aziendale precedente. L'obiettivo era ridurre gli oneri aziendali (riduzione del personale, eliminazione dei costi ereditati, ecc.) e dare a ciascuna delle 20 divisioni dei quattro settori aziendali un proprio mandato, sia di crescita che di redditività. Le divisioni che raggiungevano il livello di redditività desiderato ricevevano un mandato di crescita, mentre le altre erano incaricate di migliorare la redditività al fine di portare il margine operativo EBITA del gruppo oltre il 15% entro il 2023. Questo piano ha già dato risultati nel 2022, un anno prima del previsto, e si riflette anche nel miglioramento del ROCE di ABB, che ha superato Siemens e si prevede che supererà anche Schneider Electric nel medio termine.
Posizionamento competitivo
Tra ABB, Schneider Electric e Siemens, Schneider Electric rimane la nostra scelta preferita per le ragioni già menzionate. Tuttavia, la posizione di ABB tra i suoi concorrenti è interessante e potrebbe attrarre gli investitori interessati a partecipare alla crescita al di fuori del settore dell'Energy Management e dell'Automazione Industriale.
Leader nell'equipaggiamento di movimento - La divisione Motion di ABB fornisce sistemi di azionamento, motori e servizi in diversi settori, infrastrutture e mercati dei trasporti per consentire una conversione efficiente dell'elettricità in movimento. Qui, il gruppo occupa una posizione di leadership nella maggior parte del suo portafoglio (oltre il 70%) rispetto a Siemens, che ha una certa esposizione, e a Schneider Electric, che ha una limitata esposizione. Riteniamo che con un maggiore impulso verso una maggiore penetrazione dell'elettricità, l'elettrificazione efficiente sia e sarà un fattore chiave per questa unità aziendale.
Buona posizione nella robotica - Un altro aspetto che differenzia ABB da Schneider Electric e Siemens è la sua posizione nella robotica. La robotica rappresenta in media il 75% dell'unità aziendale Robotica e Automazione Discreta. ABB è il secondo giocatore globale in questo settore e, secondo la direzione, questa attività può crescere a un tasso di crescita annuo composto del 10% con margini superiori al 15%. Sebbene questa affermazione debba ancora essere supportata da una performance coerente, secondo noi la robotica può crescere al di sopra dell'obiettivo di crescita media del gruppo e raggiungere le aspettative di margine nel medio termine.
L'attività di elettrificazione di ABB è ampiamente la seconda nel settore dell'energy management in termini di ampiezza del portafoglio e dei profitti generati. Questo è confermato da un confronto dei margini con i rispettivi franchising di Schneider Electric e Siemens. Si noti che questa attività contribuisce circa al 45% del fatturato del gruppo e al 50% dell'EBITA operativo del gruppo.
Obiettivi a medio termine inferiori rispetto ai concorrenti
La tabella sottostante confronta ABB, Schneider Electric e Siemens in base agli obiettivi a medio termine chiave. È evidente che gli obiettivi di crescita comparabili di ABB sono inferiori a quelli dei suoi concorrenti europei. Anche sul fronte dei margini, Schneider Electric è il chiaro leader e, escludendo la Mobilità, il divario con Siemens è marginale. Inoltre, dal punto di vista del software, ABB è chiaramente meno esposta a software che accrescono i margini rispetto ai suoi concorrenti più orientati al software. Quindi, nonostante il successo del programma di decentralizzazione, non c'è molto disponibile sul mercato per rivalutare le azioni di ABB.
Limiti di crescita giustificati dalla situazione attuale
Il prezzo delle azioni di ABB negli ultimi anni è stato sostenuto dalla sua strategia di decentralizzazione, dalle dismissioni pianificate e dai riacquisti di azioni. Con politiche di distribuzione simili (dividendi progressivi supportati da riacquisti di azioni) tra il gruppo di concorrenti, ora ci aspettiamo due cose da ABB. Primo, la sua prossima strategia e, secondo, un aumento delle sue ambizioni a medio termine per colmare il divario con i suoi concorrenti. Quest'ultimo potrebbe avvenire durante il suo prossimo Capital Markets Day nel novembre 2023, ma rimane solo speculazione. Al di là di ciò, riteniamo che le particolarità della storia azionaria di ABB siano state adeguatamente valutate dal mercato. Detto questo, ci sono due fattori che giocano a favore di ABB nel lungo termine. Primo, le esigenze (elettrificazione, automazione e decarbonizzazione) generate dalla volontà di raggiungere gli obiettivi di zero netto, che rendono ABB un fornitore centrale di soluzioni ambientali. E secondo, la sua esposizione a Motion e Robotica, attività redditizie con margini decenti. Quindi, secondo noi, gli investitori a lungo termine di ABB possono rimanere in posizione, mentre i nuovi arrivati possono permettersi di aspettare un punto di ingresso migliore.
