È italiana l’economia più brillante in Europa. Il certificate per cavalcarla

Con l’economia italiana che si conferma la più brillante d’Europa, il certificate di Unicredit con ISIN DE000HC4WR96 diventa ancora più interessante, perché migliorano le prospettive dei suoi sottostanti, Banco BPM, Tenaris e Terna, tre fra le blue chip di Piazza Affari più sensibili all’andamento del ciclo economico.
 

Premi mensili dello 0,85% con barriera al 50%

Il prodotto di cui parliamo è un Memory Cash Collect della durata di tre anni che paga premi mensili dello 0,85%, pari a un rendimento annuo del 10,2%. Lanciato sul mercato lo scorso 10 marzo, il certificate ISIN DE000HC4WR96 ha subito in questi tre mesi tutte le preoccupazioni legate al rischio di rallentamento dell’economia, compresa la possibilità di recessione come conseguenza della stretta monetaria, col risultato che oggi è scambiato sotto la parità e lo si acquista sul mercato a 97 euro. Questo vuole dire che chi compra oggi questo Cash Collect può ragionevolmente puntare a incassare da qui alla scadenza, nel marzo 2026, 33 cedole da 85 centesimi l’una, più una plusvalenza finale di 3 euro se alla scadenza il prodotto verrà rimborsato al valore nominale di 100 euro.

I conti sono presto fatti: si investono oggi 97 euro e in 33 mesi si porta a casa un rendimento di 31,05 euro, di cui 28,05 da cedole mensili e 3 euro di plusvalenza. Il rendimento potenziale medio annuo è dell’11,6%.

Ricordiamo che questo certificate ha già pagato le prime tre cedole di aprile, maggio e giugno.  

Il pagamento dei premi mensili è condizionato dal rispetto di una barriera molto profonda, posizionata al 50% del Valore iniziale dei sottostanti. Perché i bonus non vengano pagati, occorre che la quotazione del peggiore dei sottostanti si dimezzi rispetto al Valore iniziale. La stessa barriera al 50% gioca a protezione del capitale, il cui rimborso alla scadenza finale è garantito fino allo stesso limite.
 

Fitch rivede al rialzo le stime di crescita per l’Italia

Nell’attuale scenario economico questo prodotto ci sembra uno strumento interessante per realizzare un alto rendimento in una condizione di alta protezione dal rischio. 

Le ultime buone notizie sull’economia italiana vengono da Fitch che ha rivisto al rialzo le previsioni di sviluppo dell'Italia, con il Pil del 2023 ora atteso in crescita dell’1,1%. È quanto emerge dal Global Economic Outlook Report diffuso mercoledì 21 giugno. L'economia italiana, afferma l’agenzia di rating, è andata meglio del previsto nel primo trimestre dell'anno, con una ripresa dei consumi rispetto all'ultimo trimestre dell'anno scorso. L'Italia si legge nel report, “è stata la sola tra le quattro più grandi economie dell'eurozona nella quale i consumi sono aumentati nel trimestre".

Per il 2024 Fitch stima ora un’espansione dell’1%, lievemente ridotta rispetto al +1,3% della precedente previsione.
Per il 2025, Fitch ha indicato un altro anno di crescita "superiore al trend" (+1,2%), anche in considerazione del probabile sostegno all’economia che arriverà dal taglio dei tassi della Bce che, dice l’agenzia, inizieranno nel 2024, e più in generale di una espansione economica più sostenuta nel resto dell'area euro.

La nuova previsione di Fitch viene a corroborare le stime diffuse dalla Commissione dell’Unione europea a metà maggio in cui si indicava per l’Italia una crescita del Pil 2023 dell’1,2%, in netto aumento rispetto alla previsione del +0,8% che la stessa Commissione aveva elaborato a febbraio. Il commissario agli Affari economici, Paolo Gentiloni, ha fatto notare che quest’anno la crescita italiana sarà la più elevata tra le maggiori economie europee.
 

I sottostanti e l’economia italiana

Le tre società le cui azioni fanno da sottostante a questo certificate avranno consistenti benefici dal miglioramento delle condizioni economiche generali dell’Italia.
 

BANCO BPM

Il terzo gruppo bancario italiano è il più radicato in Lombardia e nel Nord-Est del Paese, una collocazione geografica che lo rende l’istituto di credito più sensibile a recepire i miglioramenti del ciclo economico. Banco BPM ha chiuso il primo trimestre 2023 con un utile netto di 265 milioni, in rialzo del 49,2% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno e al di sopra dei 230 milioni previsti dal consensus di mercato. L'istituto prevede la distribuzione di dividendi per 1,25 miliardi nei prossimi due anni, “il doppio rispetto al biennio 2021-2022”. Sulla scorta di questi risultati, Banco BPM ha alzato il target di utile 2023 a 1,1 miliardi, pari a un utile per azione di 0,75 euro. La guidance precedente indicava 0,6 euro per azione. Nel 2024 si prevede che l'utile salga ancora a 1,4 miliardi, raddoppiato rispetto al 2022, con un utile per azione di 0,9 euro. Il trend di crescita, sottolinea l'istituto, supera significativamente sia la traiettoria di redditività che i target complessivamente delineati nel Piano Strategico, che sarà quindi aggiornato entro fine 2023.
 

TENARIS

Il gruppo italo-argentino controllato dalla famiglia Rocca è il primo produttore al mondo di tubi per l’industria petrolifera e il suo business è strettamente legato agli investimenti delle compagnie petrolifere, che a loro volta dipendono grandemente dal prezzo del greggio. Più la quotazione del barile è elevata, più le compagnie petrolifere sono spinte a fare investimenti per aumentare la produzione di petrolio e gas. Dopo avere resistito alla bufera della pandemia del Covid, quando il prezzo del Brent era sceso addirittura a zero, Tenaris è reduce da un 2022 strabiliante per crescita e redditività. I ricavi sono saliti dell’80% raggiungendo 11,7 miliardi di dollari e l’utile è più che raddoppiato attestandosi a 2,5 miliardi, con un Ebit margin al 25,2%. A Piazza Affari l’azione Tenaris è stata la migliore blue chip del 2022 con un rialzo dell’80%.

Dal primo gennaio 2023 le quotazioni di Tenaris sono scese del 24%. E’ la conseguenza dei timori di recessione che in questi mesi hanno tenuto in scacco i mercati, succubi dei rialzi dei tassi operati in Usa dalla Fed e in Europa dalla Bce. Oggi la Fed dovrebbe avere raggiunto (o essere ormai molto vicina) al punto di svolta nella sua politica sui tassi. Adesso la scommessa è su quando i tassi americani inizieranno a scendere, se già entro la fine del 2023 o nel primo semestre dell’anno prossimo. E’ comunque una prospettiva ben diversa dai mesi scorsi, quando non si sapeva fino a che livello sarebbe salito il costo del denaro in Usa pur di stroncare l’inflazione. Gli ultimi dati americani, in particolare quelli sull’attività edilizia del mese di maggio, dicono che l’economia si sta espandendo mentre l’inflazione scende.

In tutto questo la guerra in Ucraina ha fatto salire la domanda di gas non russo in Europa, con nuovi giacimenti che vengono attivati in Africa e in America. Quindi la domanda di tubi speciali resta alta, come hanno dimostrato gli ultimi conti di Tenaris, che nel primo trimestre 2023 ha realizzato un utile netto di 1,12 miliardi di dollari (+124% rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso), su ricavi saliti del 75%, battendo in entrambi i casi le previsioni degli analisti. Dopo i risultati record di questi primi mesi, la società prevede per l’intero anno “vendite e margini su buoni livelli”, anche se “mostreranno cali graduali e sequenziali”. La previsione del presidente e Ceo Paolo Rocca è che “le consegne rimarranno a buoni livelli per tutto l’anno, superando i volumi del 2022”.
 

TERNA

Terna è la società a controllo pubblico che possiede e gestisce la rete per la trasmissione dell’energia elettrica a lunga distanza. Si tratta di un utility con un business regolamentato: le tariffe vengono fissate periodicamente dall’Authority tenendo conto degli investimenti realizzati, dell’inflazione e del giusto ritorno per gli investitori. Terna è quindi una società con un rischio ridotto, ma al tempo stesso i suoi ricavi sono legati all’inflazione e al ciclo economico, perché riflettono il quantitativo di energia trasportato che a sua volta dipende dall’andamento dell’economia.
 

Fixing e barriera, i livelli da monitorare

Come mostriamo nella tabella qui sotto, al momento solo uno dei tre sottostanti, Terna, quota sopra il Valore iniziale, mentre gli altri due, Banco BPM e Tenaris, hanno quotazioni inferiori rispetto al fixing iniziale. Tutti e tre sono ampiamente sopra la barriera. Il fixing iniziale è il prezzo di chiusura registrato l’8 marzo scorso.

Cosa dicono gli analisti

Banco BPM. La quotazione è di pochissimo sotto il fixing iniziale. Su 14 analisti che coprono il titolo, ben 13 consigliano di comprare (raccomandazione Buy o Outperform) e la media dei target price è 5,55 euro (+35% rispetto alla quotazione attuale).

Tenaris è il sottostante che in questo momento accusa il maggio calo dal Valore iniziale (-20%). Per finire sotto gli 8 euro della barriera dovrebbe scendere del 37% e tornare a livelli in cui è stato soltanto nell’anno più terribile del Covid, fra il marzo 2020 e il marzo 2021. Negli ultimi 12 mesi il minimo di Tenaris è stato 10,95 euro nel luglio 2022. Oggi Tenaris capitalizza 16,7 miliardi di dollari, che corrispondono a 5,3 volte gli utili previsti per il 2023 (3,2 miliardi di dollari), un multiplo decisamente non caro..

 La raccomandazione più diffusa fra gli analisti è Outperform (farà meglio della media del settore) e la media dei target price è 18,2 euro, un obiettivo di prezzo che esprime un potenziale di rialzo del 43%.

Terna. La raccomandazione più diffusa fra gli analisti è Hold, ovvero conservare il titolo in portafoglio. La media dei target price è 7,6 euro.

Premi con memoria

Tornando agli elementi tecnici del certificate, ricordiamo che i premi godono dell’effetto memoria, per cui se a una certa data di rilevazione uno o più sottostanti si trovassero sotto la barriera, la cedola di quel mese non verrà pagata, ma non andrà persa. Il premio sarà corrisposto alla prima scadenza successiva in cui tutti e tre i sottostanti saranno di nuovo al di sopra (o allo stesso livello) della barriera. Di conseguenza, la data importante diventa l’ultima scadenza del 19 marzo 2026: se quel giorno tutti e tre i sottostanti saranno sopra la barriera (o allo stesso livello) l’investitore avrà la certezza di incassare tutte le cedole mensili maturate da quando ha acquistato il prodotto.

Possibile il rimborso anticipato con trigger level decrescente

Il certificate prevede la possibilità del rimborso anticipato. A partire da dicembre 2023 se a una data di osservazione tutti e tre i sottostanti hanno quotazioni pari o superiori al livello trigger indicato, il certificate viene ritirato anticipatamente. L’investitore riceve un rimborso pari al valore nominale del certificate (100 euro), l’ultimo premio relativo a quella data di osservazione e tutti i premi eventualmente non pagati e accantonati per l’effetto memoria. L’investimento si chiude e l’investitore non avrà diritto a nessun altro premio.

Il livello trigger del 19 dicembre 2023 è stato fissato al 100% dei Valori iniziali dei tre sottostanti e tale rimane fino a marzo 2024 quando scenderà al 95%. Da lì in poi il trigger scenderà di cinque punti percentuali ogni sei mesi, arrivando al minimo dell’80% dal settembre 2025 alla scadenza del prodotto.

Cosa succede alla scadenza finale

Alla scadenza finale del 19 marzo 2026, se il certificate non sarà stato rimborsato anticipatamente, si potranno verificare due ipotesi.

• Tutti e tre i sottostanti quotano sopra la barriera (o allo stesso livello). Il certificate viene rimborsato a 100 euro (100% del Valore nominale) e l’investitore riceve l’ultimo premio e tutti i premi precedenti eventualmente non pagati e accantonati per l’effetto memoria.

Anche solo uno dei sottostanti accusa un ribasso superiore al 50% rispetto al valore iniziale, quindi è stata perforata la barriera al 50%. L’investitore non riceve il premio finale e perde eventuali premi precedentemente non pagati. Il certificate viene rimborsato in proporzione alla performance del peggiore dei due sottostanti. Ipotizziamo che il peggiore sia Tenaris con una discesa del 60% dal valore iniziale: il certificate verrà rimborsato al 40% del valore iniziale, cioè a 40 euro.