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FY22 Risultati in linea con le stime

Le entrate del FY22 sono arrivate a €56,6 milioni (+216% YoY) rispetto alla nostra stima di €58,4 milioni, riflettendo il consolisamento del Gruppo RCS (ex. Aurora, acquisita nel marzo 2022) e una crescita organica del 22% YoY. Le entrate da Aurora sono state quasi invariate rispetto all'anno precedente a causa dello spostamento di un contratto estero di Eu4mn al primo trimestre del 2023. La crescita organica ha confermato l'espansione solida del business e un miglioramento della composizione geografica (entrate estere al 47% del totale rispetto al 36% del FY21).

Il mix post-acquisizione ha un impatto sulla redditività

Il margine di redditività è stato del 30% circa e la generazione di cassa di €3mn nel secondo semestre. L'EBITDA rettificato è stato di €16,7 milioni (€8,2 milioni nel 2021), con un margine del 30% circa. Il margina risulta inferiore al 2021 a causa del mix post-M&A e di costi del personale più elevati legati al potenziamento del personale e ai progetti di ricerca e sviluppo. L'EBIT rettificato è stato di €6,8 milioni (la nostra stima era di €10,2 milioni), influenzato dalla maggior quota di ammortamenti e principalmente legato ai principali investimenti che il gruppo sta facendo per ampliare la sua offerta di tecnologie proprietarie.

Outlook per il 2023

Il management è fiducioso di raggiungere una crescita organica delle entrate a doppia cifra, traendo beneficio da una forte pipeline, dal vigoroso ordine YtD (€16,6 milioni), dall'avvio dei progetti correlati al Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza (che dovrebbero contribuire con €4 milioni) e dalle crescenti opportunità in Europa, America Latina e Asia. Il margine dell'EBITDA rettificato dovrebbe gradualmente migliorare e aumentare di 2/3pp dal 30% circa registrato nel FY22, grazie anche allo sfruttamento delle sinergie derivanti dall'accordo con Aurora.

Modifica delle stime: Confermato BUY

Alla luce dei risultati FY22, abbiamo apportato alcune modifiche alle nostre stime per il 2023, con una riduzione del 2% per le entrate e del 4% per l'EBITDA rettificato. Abbiamo aumentato la nostra stima della Posizione Finanziaria Netta, eliminando dal nostro modello il pagamento dell'earnout per l'acquisizione di Aurora, in parte compensato da maggiori requisiti di CapEx e Working Capital e minori entrate di cassa.

Il BUY è stato confermato, con un nuovo target price a €14,2 (da €14,0). Abbiamo leggermente aumentato il nostro target basato sui multipli FY23 per riflettere il miglioramento della posizione di cassa. Ribadiamo la nostra opinione positiva sul titolo, che comporta un potenziale rialzo superiore al 40% rispetto al nostro nuovo TP, poiché riteniamo che la valutazione attuale non includa l'espansione organica del business e l'espansione sul mercato europeo. Il principale rischio di ribasso riguarda la complessità a breve termine del mercato italiano delle intercettazioni legali, mitigato in parte dalle opportunità di medio/lungo termine derivanti dal Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza.