CY4GATE

Sintesi - Prospettive incoraggianti. Conferma delle previsioni per l'anno fiscale.

I risultati del 1Q24 di CY4GATE sono stati in linea con le stime. I ricavi sono stati di Eu14.4mn (+2% YoY, -c.5% organico considerando c.Eu1mn di ricavi dall'integrazione di XTN), rispetto alla nostra stima di Eu14mn (+3%); la cifra del 1Q23 (Eu14.1mn) includeva anche un ordine di c.Eu4mn relativo al FY22, che è stato ritardato all'inizio del 2023. L'EBITDA rettificato era in pareggio (Eu -0.3mn nel 1Q23), mentre l'EBIT rettificato era negativo a Eu-3.3mn (Eu -3.1mn nel 1Q23); la perdita netta è stata di Eu-5.9mn (Eu -5.0mn nel 1Q23); il debito netto rettificato (al netto dell'opzione put per Diateam del valore di Eu5.7mn) era di Eu17.3mn rispetto a Eu7.9mn al YE 23, principalmente a causa del cash-out per l'acquisizione di XTN (c.Eu5mn), del buyback (Eu1.6mn) e del CapEx (Eu3.5mn). L'ordine di acquisto del 1Q è stato di Eu13.9mn, più del doppio della cifra del 1Q23.

Analisi

Miglioramento del segmento cyber security. Il mix di business è migliorato YoY con un sano aumento della sicurezza informatica (Eu3.3mn, c. 3x YoY), al 23% del totale rispetto all'8% nel 1Q23, principalmente grazie alle maggiori vendite di licenze e servizi, chiaramente beneficiando dell'integrazione di asset acquisiti. Decision Intelligence sta ancora andando bene (Eu5.9mn, +20%), mentre i ricavi da Forensic Intelligence sono scesi del -40% a Eu4.6mn, colpiti da un minor contributo da parte dei clienti stranieri, poiché alcuni ordini sono ancora in fase di sviluppo e si prevede che contribuiranno ai ricavi nei prossimi trimestri. Geograficamente, le vendite estere sono diminuite di circa il -34% YoY, mentre il mercato italiano ha registrato una buona performance (Eu9.5mn, +35%).

Guidance 2024 confermata. CY4gate ha ribadito la guidance 2024 per i ricavi di Eu84-90mn: i) Eu32-35mn dalla conversione del pipeline commerciale (al netto di c.Eu8mn di nuovi ordini firmati da aprile); ii) backlog in scadenza nel 2024, del valore di ~Eu21mn, e iii) Eu31-34mn da contratti ricorrenti.

Conference call. I messaggi chiave dalla chiamata: i) settore della difesa in crescita, con diverse opportunità per progetti di R&S sia in decision intelligence che in sicurezza informatica: CY4 mira a intercettare queste esigenze, anche attraverso la rete di ELT Group (principale azionista di CY4); ii) segnali incoraggianti sulla clientela aziendale, grazie ad attività intensificate a partire da gennaio, con il pipeline proiettato a Eu13-14mn, con un interesse diffuso in tutta la gamma di prodotti (RTA, Digital Twin, XTN); iii) investire in nuove soluzioni per rafforzare il sistema di approvvigionamento italiano, mitigando possibili restrizioni di bilancio derivanti dalla probabile riforma del sistema giudiziario, anche se sottolineiamo che non ci sono stati tagli di bilancio fino ad ora.

Variazione nelle Stime

Le stime rimangono invariate. Manteniamo invariate le nostre stime, proiettando ancora ricavi a Eu85mn (incluso un contributo di ~Eu5mn dalla consolidazione di XTN a gennaio), con il margine EBITDA rettificato che ritorna ai livelli del 2022 (30%).

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; target €8.70 confermato: nel 2024, CY4 mira ad espandere la sua base di clienti aziendali, sfruttando le opportunità nel settore della difesa e della sicurezza informatica, e a migliorare la stagionalità del business (alta quantità di ricavi e cash-in concentrati verso l'ultima parte dell'anno). Mentre le M&A rimangono un motore di crescita chiave, non ci aspettiamo che ciò avvenga nel breve termine. A questo stadio, riteniamo che il rispetto degli obiettivi finanziari e l'annuncio di nuovi contratti siano cruciali per un re-rating del titolo. Sulla base di stime invariate, confermiamo il nostro rating BUY e il prezzo target di €8.70.

Stime dei principali dati finanziari