ALKEMY

Sintesi - Il 2024 si preannuncia più difficile di quanto precedentemente previsto

Risultati 1Q24: EBITDA debole ma in linea. Nel 1Q24, ALK ha registrato un calo dell'EBITDA in linea con le nostre previsioni, mentre l'utile netto è stato influenzato da un maggiore D&A. I ricavi sono stati di €28,4 milioni (rispetto ai nostri €28,2 milioni), in aumento dell'1% su base annua. L'Italia (63% del totale) è cresciuta del 4% su base annua grazie al marketing digitale, ma l'Internazionale è diminuita del 3% poiché la Spagna ha perso un cliente importante e il Messico ha visto una riduzione delle spese da parte del cliente più importante.

Analisi

Analisi. L'EBITDA rettificato è stato di €2,3 milioni (rispetto ai nostri €2,3 milioni), in calo dell'8% su base annua, per un margine dell'8,2% a causa di un mix di business sfavorevole tra un maggiore marketing digitale e minori ricavi da consulenza. L'utile netto è stato di €0,3 milioni (rispetto ai nostri €0,6 milioni), in calo del 70% su base annua. Il debito netto era di €28,7 milioni, rispetto ai €31,8 milioni del FY23, a causa della dinamica stagionale del NWC.

Prospettive 2024: redditività gravata da un mix sfavorevole e costi del personale più elevati. Il management ha confermato che si aspetta che i ricavi mostrino tendenze simili nel 2Q seguite da una leggera accelerazione nel 2H grazie al nuovo modello organizzativo, portando a una modesta crescita nel FY24. Tuttavia, si prevede che la redditività diminuirà su base annua nel 2Q24 e per il resto dell'anno a causa di un mix di ricavi negativo e un aumento dei costi del lavoro (~€0,8 milioni) dovuto al rinnovo del contratto nazionale del lavoro. Pertanto, non ci si aspetta che l'EBITDA cresca quest'anno. In futuro, la direzione mira a compensare questo impatto con una maggiore efficienza, leva operativa e un miglioramento del mix di business. Nel complesso, mentre confermiamo le nostre stime di ricavi a ~€123 milioni (+3% su base annua) aspettandoci ancora un'accelerazione nel 2H, stiamo riducendo l'EBITDA rettificato a €11,6 milioni (-12% su base annua) per un margine del 9,4% rispetto alle nostre precedenti stime di €11,6 milioni e 11,3% rispettivamente.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo abbassando le nostre stime EPS del -25% in media per tenere conto delle indicazioni più basse sulla redditività.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE; target a €11.4. ALK non ha iniziato il 2024 nel modo giusto, con venti contrari sulla redditività, costituiti da un mix sfavorevole e costi del lavoro più elevati, che esacerbano uno scenario di crescita dei ricavi già basso. Le misure di gestione per recuperare da questo impatto richiederanno tempo per dare i loro frutti, e si basano principalmente sulla crescita del fatturato. Mentre il 2024 sarà un anno di transizione, ci aspettiamo che ALK ritorni a una crescita più sostenuta a partire dal 2025. Questa crescita, combinata con la valutazione non impegnativa, ci porta a confermare la nostra valutazione sul titolo. Stiamo riducendo il nostro prezzo obiettivo da €15,0 a €11,4, riflettendo le nostre stime ridotte. Sulle nostre nuove stime, il titolo si sta scambiando a ~6,4x EV/EBITDA 24/25 rispetto a una media di ~10x per i pari di IT Consultancy.

Stime dei principali dati finanziari